Den stora trenden sedan 1971 är inte tillväxt. Det är pengar.

Vad en investerad enhet 1971 har blivit

Alla serier startar på 1 i januari 1971. Den logaritmiska skalan gör att samma lutning betyder samma procentuella tillväxt, oavsett nivå. Guld och aktiekurser ligger nära varandra hela vägen och båda ligger klart över pengamängden. Den som lägger till återinvesterade utdelningar får en högre kurva för aktier: det är utdelningarna, inte kursuppgången, som gjort börsen till den bästa placeringen på riktigt lång sikt. Men det kräver 55 år av återinvestering utan avgifter och skatt. Avsnitt 6 visar vad som händer med den kurvan i verkligheten.

Hur många uns guld kostar börsen?

Tar man bort valutan ur ekvationen och prissätter börsen i guld i stället för i dollar försvinner det mesta av tillväxten. Dow Jones kostade 22,6 uns guld i januari 1971. I dag kostar det 12,2 uns. Toppen var 42 uns i augusti 1999, botten 1,3 uns i januari 1980. Samma bild gäller S&P 500 och, från 1986, Stockholmsbörsens OMXS30 mätt i guld i kronor. Kurvorna toppar år 2000 och har sedan dess fallit, trots två decennier av stigande aktiekurser.

Resultatet beror på när man började

1971 är ett gynnsamt startår för guld eftersom priset dessförinnan hölls fast på 35 dollar. Den som köpte guld på toppen 1980 fick vänta 27 år på att nå tillbaka. Därför visar vi hela bilden: årlig avkastning fram till i dag för varje tänkbart startår. Läsningen är enkel. För den som började på 1970-, 80- eller 90-talet vinner aktier med utdelningar. För startår från 1997 till 2007, när den expansiva penningpolitiken tar över, och igen från 2018, vinner guld, i både dollar och kronor, även mot totalavkastningen. Åren 2008 till 2017 vinner S&P 500 med utdelningar knappt.

Hur mycket pengar som skapats

M2 är det breda måttet på pengar: sedlar, mynt, lönekonton och inlåning i bank. I USA har M2 vuxit från 633 miljarder dollar i januari 1971 till 23 200 miljarder i juli 2026, en ökning på 6,7 procent per år, varje år, i 55 år. Sedan finanskrisen 2008 har den tredubblats. De fyra stora valutaområdena tillsammans, USA, euroområdet, Japan och Kina, har gått från 13,8 till 102 biljoner dollar sedan 1996. Guldets 8,9 procent per år sedan 1971 ska läsas mot den bakgrunden: det är inte guldet som blivit dyrare, det är pengarna som blivit fler.

Pengar parkerade hos centralbanken

Två konton hos Fed visar hur systemet förändrats. Det amerikanska finansdepartementets konto (Treasury General Account, TGA) höll runt 5 miljarder dollar i augusti 2008. I augusti 2026 hölls 951 miljarder där, med en topp på 1 817 miljarder i juli 2020. Den omvända repofaciliteten (Reverse Repo, RRP) är där banker och penningmarknadsfonder parkerar överskottslikviditet över natten. Den var nära noll före 2013, toppade på 2 554 miljarder i december 2022 och har sedan dess tömts när Fed krympt balansräkningen. Vart och ett av beloppen är större än hela Sveriges BNP.

Vad som blir kvar efter avgift och skatt

Totalavkastningsindex antar att varje utdelning återinvesteras samma dag, utan avgift och utan skatt. En vanlig fondsparare betalar en årlig avgift och 30 procent skatt på utdelningarna. Här är samma jämförelse med 1,0 procent i årlig avgift och 30 procent utdelningsskatt för aktier, och 0,3 procent i årlig avgift för guld. Räknat från januari 1987, då OMXS30 startar. Reavinstskatten vid försäljning är lika för alla och ingår inte. Slutsatsen är inte att aktier är dåliga. Den är att avståndet mellan indexkurvan och det spararen faktiskt får är stort, och att guld inte har den kostnaden.

Den nya variabeln

Bitcoin har funnits i 17 år, guld i 5 000. Serien är kort och svängningarna är stora: kursen har fallit med mer än 70 procent fyra gånger. Men riktningen har varit densamma som guldets, fast brantare. Mätt i bitcoin har både S&P 500 och guld fallit med mer än 99 procent sedan 2013. Det säger ingenting om framtiden. Det säger att bitcoin hittills varit den tillgång som svarat starkast på samma penningpolitik som drivit guldet.