Börsen i dollar och börsen i guld. Två sanningar på 155 år.

Så läser du diagrammen

S&P 500 i sin nuvarande form startade 1957. Före det fanns ett mindre index från 1923, och data ända tillbaka till 1871 har forskare räknat fram i efterhand, bland annat ekonomen Robert Shiller. Bolagen byts ut hela tiden, så det är inte samma 500 bolag 1871 som i dag. Men som mått på hur de största amerikanska bolagen har utvecklats finns det inget längre.

Jag använder en logaritmisk skala. Då blir en lika stor procentuell ökning lika hög i bild, oavsett om indexet står på 5 eller 5 000. Varje stapel är två månader.

Under priset ligger en indikator som heter RSI, Relative Strength Index. Den jämför hur stora uppgångarna har varit med hur stora nedgångarna har varit de senaste 14 staplarna, alltså drygt två år, och ger ett tal mellan 0 och 100. Högt RSI betyder att uppgångarna har dominerat. RSI rör sig oftast i takt med priset, men ibland skiljer de sig åt. Då har priset till exempel nått en ny topp medan styrkan bakom uppgången har blivit svagare.

I rutorna har jag markerat varje fas med hur mycket den steg eller föll och hur många dagar den varade. Grönt är trendfaser, rött korrigeringar och blått konsolidering. När jag lade 155 år av börsen bredvid varandra såg jag samma fyra faser komma tillbaka gång på gång:

155 år som ser ut som en trappa

Indexet börjar med en konsolidering. Sedan kommer 1870-talets långa depression, med ett fall på 47 %, och direkt därefter ett rally på 141 %. Efter paniken 1893 går marknaden sidledes i 4 807 dagar, alltså över 13 år.

Följ tidslinjen nedan. Det är samma cykel som kommer tillbaka, och det som utlöser den är nästan alltid ett beslut om pengar eller ett krig.

När staten tog guldet

Efter kraschen 1929 valde länderna olika vägar. Storbritannien och Sverige lämnade guldmyntfoten 1931. USA gjorde något mycket mer radikalt.

I april 1933 förbjöds privat guldägande. Alla som ägde guld var tvungna att lämna in det till staten och fick 20,67 dollar per uns. Den 31 januari 1934 bestämde staten att samma uns var värt 35 dollar.

Tänk dig att du är en av dem som lämnade in sitt guld. Först tvingas du sälja för 20,67. Nio månader senare är samma guld värt 35. Dollarn du fick hade tappat 41 % av sitt värde i guld, och du hade inte längre något guld att skydda dig med.

Man kan förstå att staten ville agera efter den värsta krasch världen sett. Men för mig är det här ett av de tydligaste exemplen på vad som händer med dina pengar när någon annan kan ändra reglerna. Det är en inskränkning av människors frihet och av människors pengar.

Det är också därför guldpriset ligger stilla mellan 1934 och 1971, det beige fältet i diagrammen. Guldet handlades inte fritt, staten höll priset fast. En måttstock som någon håller fast mäter ingenting.

2026: första utbrottet sedan 2012

Efter den lilla korrigeringen 2015 har S&P 500 legat i en konsoliderande fas i RSI ända fram till i år. 2026 bröt RSI ut för första gången sedan 2012. Samtidigt har indexet brutit ut ur den exponentiella trendkanal det legat i, och satt över 25 nya rekord i år.

Allt pekar på att vi är i en stark trendfas sedan början av året. Frågan är hur länge den kan hålla. Så här länge varade de senaste trendfaserna:

Utgår man bara från de här faserna kan en stark trend hålla i sig någonstans mellan knappt två och knappt sex år. Den nuvarande har pågått i ungefär tio månader.

Mätt i guld har börsen kraschat värre än på 1930-talet

Nu mäter jag inte S&P 500 i dollar, utan i hur många uns guld indexet kostar. Bilden ändras helt.

Fram till 1980 har börsen i stort sett gått sidledes eller svagt nedåt mätt i guld. 1980 kostade S&P 500 lika lite guld som på 1890-talet, till och med lite mindre. Det tog alltså ungefär nittio år att komma tillbaka till ruta ett. Det borde inte vara möjligt, men det hände.

Faserna är desamma som i dollar: konsolidering, trend, korrigering. Skillnaden är att korrigeringarna blir mycket djupare.

Det mest anmärkningsvärda är 1970-talet. När guldfönstret stängdes 1971 kom ett fall som mätt i guld var större än kraschen på 1930-talet: 94 % mot 86 %. Vi vet att 70-talet var en tuff tid med hög inflation. Men ingen pratar om att det var lika illa som på 30-talet eller värre. Ser man guld som pengar, och det gör jag, så var det just det.

En viktig reservation: den starka trenden 1949–1968, +520 % i bild 3, mäter till stor del en fast måttstock. Guldpriset var låst på 35 dollar. Därför såg börsen bättre ut i guld än den hade gjort med ett fritt guldpris, och därför blev fallet efter 1971 så djupt när guldet släpptes.

Sedan kom de 20 år då börsen slog guldet tydligast: från botten 1980 till toppen 2000. Därefter följde elva år av krasch mot guld, −89 %, fram till 2011. Kort därefter lovade ECB att göra vad som krävs. Från 2012 till 2021 steg börsen 228 % mätt i guld.

Det stämmer bättre med hur människor har upplevt de senaste åren än dollardiagrammet gör. De flesta tyckte att 2012–2021 var en bra tid och att det har varit tuffare sedan dess. Precis det syns i guld. Från 2021 till tullchocken 2025 föll börsen med hälften mot guld och nådde den nedre trendlinjen.

Två sanningar om samma börs

I diagrammen har jag också delat in historien efter hur räntan rörde sig och räknat ut hur mycket börsen steg per år i varje period, både i dollar och i guld. Det här är kanske den viktigaste tabellen i hela analysen.

Mätt i dollar har börsen gått snabbare för varje ny period: från drygt 1 % per år på 1800-talet till 14 % per år sedan 2020. Mätt i guld har den stått nästan still i alla perioder utom en.

Undantaget är 1981–2020, när räntan föll i nästan 40 år. Då slog börsen guldet ordentligt. Det säger jag öppet, för det är en del av sanningen. Men lägg märke till vad som hände när räntan vände upp 2020. I dollar har börsen aldrig stigit snabbare. I guld har den inte stigit alls.

Den största anledningen till att dollarkurvan ser så exponentiell ut är att pengamängden har ökat enormt. I vår första analys, Pengarna sedan 1971, visade vi att den amerikanska pengamängden M2 har vuxit 37 gånger sedan 1971. När det finns så mycket fler dollar stiger allt som är knappt, mätt i dollar. Aktier också.

Det betyder inte att aktier är en dålig investering. Aktier är ägande med risk, och den risken ska ge betalt. Poängen är en annan: om pengarna själva hade behållit sitt värde hade du inte behövt bli investerare bara för att stå still.

På två månaders staplar har börsen ännu inte brutit ut i RSI mätt i guld. RSI ligger på 49, mitt i sin fallande kanal. Zoomar man in till två veckors staplar, till vänster i bild 5, har RSI däremot just brutit linjen den följt nedåt sedan 2021.

Samma cykler, fast snabbare

Bitcoin startade 2009, ett halvår efter Lehman. Till höger i bild 5 har jag mätt bitcoin i guld på staplar om två veckor. Det jag ser är samma fyra faser som i börsen, men cyklerna är mycket kortare och svängningarna mycket större. Jag tror att det beror på att bitcoin är en så ung tillgång.

Uppgångarna är svåra att ens föreställa sig: +8 991 % på 357 dagar 2013, +3 448 % på 448 dagar 2017. Fallen är lika brutala: −84 % 2018, −74 % 2021–2022 och −69 % den senaste gången, mätt i guld.

Det obekväma först: det senaste fallet kom efter toppen runt årsskiftet 2024/2025. Sedan botten har bitcoin stigit 41 % på 168 dagar, men i dag kostar en bitcoin 20 uns guld. Det är mindre än hälften av toppen.

Utifrån den här analysen beter sig bitcoin hittills mer som aktiemarknaden än som ett alternativ till guld. Den går bättre än guld när börsen går bättre än guld. Under trenden 2012–2021, när börsen steg mot guld, steg bitcoin ännu mer. Efter 2021, när börsen föll mot guld, stod bitcoin i stort sett still mot guld i flera år. Den föll inte lika mycket, men den steg inte heller.

I RSI har bitcoin rört sig i en fallande kanal sedan 2021. Nu, efter uppgången sedan botten, håller den på att bryta ut ur den.

Vad 155 år lär oss

Tack för att du läste. Skriv gärna vad du ser i diagrammen och vilka insikter du tar med dig. Vi ses nästa vecka.